中金：如果美联储加息会发生什么？

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，根据CME数据，当前市场预计9月加息概率已经接近90%。美债市场也在定价加息。该行认为，加息未必是坏事，除非是连续加息；反之，不加息也未必就是好事。重点资产上，除了美股(尤其科技股)相对乐观外，其余资产已经充分计入9月加息预期。美债：短债利率走高，长债期限溢价先回落，甚至长债整体也可能逐步筑顶回落；美股：并不悲观，短期扰动甚至提供更好的买点；美元：如果美联储加息将重塑市场信任，对美元将提供支撑，反之亦然；黄金：不加息的空间大于加息，目前更多类似上行空间不确定的看多期权。 中金公司主要观点如下： 美联储到底要不要加息，是过去一个多月以来市场最割裂、摇摆和纠结的问题。 沃什在7月底FOMC会议中对通胀目标和市场利率反身性的“模糊”表态成为美债“风暴”的起点，逼得美国财政部直接下场回购国债也不起作用，核心并不是因为债券供给一下子多了多少而无法消化、而是因为担心美联储无法给大家安心持有长期美债的“定心丸”。 图表1：美债期限溢价一度从7月末的0.65%攀升至8月中旬的0.90% 从那一刻起，加不加息就不仅仅是通胀和数据本身的问题了。 所以，这才有了沃什在8月末Jackson Hole会议上不得不重新强调2%的通胀目标和抗通胀是美联储不可推卸职责(而不是市场利率走高自我实现)的鹰派发言来稳定市场预期，这也确实起到了一些效果，衡量投资者持有意愿的期限溢价从高点回落20bp。 从维护美联储信誉角度，加息是最佳选择，除非后续数据都“配合”地低于预期。 但偏偏数据都不配合，从那以后的几个数据如非农、PPI和CPI接连超预期，美联储也的确“流年不利”，一步步被逼到“墙角”，迫使其兑现鹰派承诺。 根据CME数据，当前市场预计9月加息概率已经接近90%。美债市场也在定价加息 ：8月底至今，2年期美债利率从4.34%升32bp至4.66%；当前4.96%的10年美债扣掉76bp的期限溢价，余下反映加息的4.18%的利率预期比3.5%的基准利率高出60bp， 隐含超过加息两次的预期。 图表2：当前市场预期9月加息概率接近90% 因此，现在的问题已经从“要不要加息”转向“加息后会怎样”。在该行看来， 市场的问题往往是事前因为害怕加息的影响而回避加息问题不做准备，却又在看到加息无可避免后过度担心加息后的冲击，该行认为也大可不必，关键不在于加息本身、而是为何而加。 那么，美联储在本周会议上是否会加?加息后会发生什么?对资产配置又有何启示? 9月会不会加息?基本面处于两可之间，但从维护美联储信誉的角度，最好是加 作为一个参照系，如果JacksonHole上同样的话出自鲍威尔之口，那几乎可以肯定9月要加息了。 在Jackson Hole会议上，沃什重申2%的通胀目标，强调美联储必须履行职责，将注意力放在物价上，语气不可谓不严厉。 但沃什毕竟不是鲍威尔，其模糊的风格与鲍威尔截然相反， 他认为市场过度依赖美联储指引会带来“镜厅效应”，不主张与市场充分沟通；且与市场的磨合也不充分。因此市场预期依然反复，9月初沃勒的鸽派发言还一度打压了加息预期。他指出近期通胀有回落迹象，能源价格尚未扩散到其它价格分项，应该“给去通胀一个机会”。 从基本面的角度看却在“两可之间”，即便包括通胀在内的几个数据都超预期，也仍可以找到“不那么强”的证据。1)通胀： 8月数据走高主要受油价、机票和酒店这些看似不太可能持续的因素驱动。该行测算，除非油价中枢维持且超过95美元，否则年底CPI同比大概率从当前3.4%的水平回落。 2)增长： 美国的增长也是K型，虽然分化没那么极端，但在如此高的利率下，很多传统需求也会很快承受高成本的压力，尤其是地产， 因此基本面因素不是起到决定性作用的砝码。 图表3：美国的增长也是K型，虽然是没那么极端分化的K型 从维护美联储信誉的角度，最好是加，这才是决定加息与否的关键。 7月FOMC沃什的“刻意模糊”让市场预期陷入混乱，美债期限溢价从7月末的0.65%升至8月中的0.9%，迫使沃什在Jackson Hole会议上作出鹰派承诺。如果数据走弱，美联储估计还有腾挪空间，但随着非农和通胀陆续超预期，美联储也就被逐渐逼到“墙角”。虽然这些短期指标都有局限性，但在FOMC前也仅能依赖这些数据。 试想，如果此次会议依然“强行不加”，那市场会如何看待此前的鹰派表态?恐怕只会造成更严重的信任危机和美债失控。 加息后会发生什么?短暂的“预防式加息”，往往都是“反着做”，是利空兑现 市场的问题是，在事前往往因为害怕加息影响而回避加息不做准备，但在看到加息风险不可避免时又过度担心加息后的冲击。 在分析加息影响时，相比加息本身，为何加息可能更加重要：1)持久且大幅的加息势必会通过提高融资成本、收紧金融流动性对实际增长和金融市场都造成更长期和大幅的冲击，